Vader Research：如何将创造的价值积累到代币实体？

目前，加密货币领域的基础业务正处于增长阶段并在持续产生收益。我们应该思考，如何将创造的价值积累到代币实体，使代币持有者能够从基础业务的现有或未来成功中受益？有哪些不同的增值机制？它们的优缺点是什么？

我们在这篇文章中回答了所有这些问题。本文中我们将介绍:

1. 什么是价值？它是如何被创造出来的？
2. 第1步:定义流入渠道
3. 第2步:确定流入的支付货币
4. 第3步:确定价值累积机制
5. 价值累积的时机

什么是价值？它是如何被创造出来的？

价值=收入或数量。任何代表现有或未来收入的东西都代表价值。

换句话说，当资产流入生态系统时，就会创造价值。这些资金流入可以是任何货币(稳定币，L1区块链，原生代币)，并且可以100%(主要NFT销售，升级费用等)或X%(次级版税费用)累积到协议中。

例如，Crypto Vnicorns以100万美元的价格出售100个初级NFT。假设所得归入代币实体，那么无论销售的货币是什么(可能是USDC、ETH或原生Crypto Vnicorns代币)，代币实体都将积累100万美元的资金流入。

再比如，Degen A从Degen B那里购买了价值10万美元的Gigidaiku NFT，Gigidaiku的创作者Kimit Break对所有二级交易收取10%的版税。假设交易所得归于股权实体，无论出售的货币是什么，Kimit Break都会获得价值1万美元的资金流入。

这些流入是否应被确认为收入(取决于价值创造的时间段或支付货币)是会计师的问题。我们关心的是设计可持续的NFT经济、有效配置资源以及衡量商业决策的有效性。

收益是一个复杂而抽象的概念，可以根据各种主观参数进行识别。比如：如果Adam提前支付了120美元的Netflix年订阅费，那么10美元将被确认为第一个月的收入，120美元将被确认为第一个月的现金流入。此外，以协议的原生货币接收的付款可能不会被确认为收入。

出于建模目的，我们更喜欢使用流入而不是收入——流入比收入更接近传统会计的现金流流入。然而，我们也会在调整后的流入报表中纳入非稳定币的流入和原生代币或非原生货币(NFT等)的流出等非稳定币流。

传统的财务报表、估值方法(DCF)、KPI(留存率、DAU、LTV、CAC)并不直接适用于web3。它们都需要进行调整，以更准确地表示web3协议的运行状况和性能。我们一直致力于专有报表和指标，以更好地说明价值创造和积累。

第一步：定义流入渠道

我们在上面解释了资金流入。现在让我们看看一些常见的流入渠道和web3示例

游戏中一些常见的流入渠道

• 游戏内角色、物品/武器或土地的一次性NFT销售
• 持续的初级NFT销售
• 升级/维修/能源费用
• 战斗通行证
• 投注/比赛手续费

尽管游戏通过让玩家“铸造”或“培育”NFT给玩家一种控制感，但实际上价格是由开发者(或DAO)设定的，资金流直接进入协议。其中一些NFT可能是永久性的或可消耗的。消耗品NFT的销售可能会更加频繁，从而导致更可持续和更经常性的资金流入。

Axie Infinity Classic的流入:

1. 初级NFT销售
2. 初级土地销售
3. 培育费——培育费是一种持续的初级NFT销售。培育成本限制了NFT价格，因此每当二级市场NFT价格高于培育费用时，任何人都有培育/铸造新NFT的套利机会。
4. 版税费——二级市场交易费用。

Skyweaver:

1. 挑战赛参赛费
2. 版税费用
3. 初级非卡牌NFT销售(英雄皮肤等)

Splinterlands:

1. 初级卡牌NFT战利品盒销售
2. 卡牌NFT升级费用
3. 版税费用
4. 锦标赛主办方费用

STEPN:

1. 初级NFT销售
2. 铸币费
3. 维修/升级费用
4. 版税费

Ethereum:

1. 链上交易Gas费

第二步:确定流入的支付货币

我们应该为每个流入渠道确定一种或多种支付货币。终端用户可以在所有选项中选择一种货币，或者只能选择一种货币。流入货币等决策过程应考虑终端用户体验、资金流入的多样化、价值积累和法律/监管主题。

有3种常见的支付货币选项:

1. 稳定币(USDC、USDT、美元、欧元等)

稳定币对终端用户来说是最方便的选择，因为他们不需要处理额外的摩擦点，比如在去中心化或中心化交易所将稳定币兑换成另一种货币。

此外，像Moonpay这样的fiat-to-crypto入金工具可以让终端用户直接用信用卡支付，而无需设置或连接Metamask钱包。这一点非常重要，因为大量用户会因为额外的摩擦点而退出整个付费渠道。摩擦点越少，退出率越低。

然而，稳定币支付可能会引发法律问题，因为某些司法管辖区的法规限制玩家用稳定币进行支付。

2. 区块链货币(ETH、SOL、AVAX、MATIC、IMX等)

底层区块链的代币是用户第二方便的选项。由于用户需要持有底层区块链的代币来为任何链上交易支付gas费，所以用户被认为持有这些代币的最低数量。此外，大多数中心化交易所可以直接向Metamask等非托管钱包存入/提取区块链货币。

3.原生代币(AXS、GMT、MANA、GALA、SLP等)

协议原生货币是另一种选择。这对终端用户来说更不方便，因为他们必须经过选项1中提到的附加摩擦点。然而，它为代币提供了具体的效用，并训练了终端用户购买代币的潜意识(诚然，这种说法没有科学依据)。

支付货币可以设置为一种或两种原生代币。Axie的培育费用就用AXS和SLP支付的，所以玩家必须持有足够数量的两种代币来执行交易。用原生代币进行协议相关的支付为代币提供了真正的“货币”效用。

第三步:确定价值累积机制

一旦定义了资金流入并确定了支付货币，我们现在就可以探索为代币实体积累价值的选项。请记住，并非所有的资金流入都需要积累到代币实体。一些开发人员希望将价值积累到股权实体、其他代币实体和各种类型的NFT的组合中。

Axie的培育费用是价值积累到多个实体的一个很好的例子。它有两个主要的流入来源：市场费和培育费。市场费用应全部计入AXS代币实体控制的钱包地址。X%的培育费用以SLP形式支付，SLP将自动燃烧，并将其价值计入SLP代币实体。1-X%的培育费用以AXS支付，该费用应累积到由AXS代币实体控制的钱包地址。

Axie NFT所有者可以通过游戏赚取SLP奖励，土地NFT的拥有者可以通过质押来赚取AXS。换句话说，SLP积累的价值间接地积累到了Axie的NFT中，而AXS积累的价值则间接地积累到了土地NFT中。还有许多其他参数，如AXS质押奖励有多少保留给了土地NFT，培育成本是多少，培育成本的百分之多少是由SLP与AXS组成的，以及Axie NFT是否是永久资产。

让我们看看每一种流入货币的代币价值累积选项：

1. 以稳定币或区块链代币接收的资金流入

A.回购原生代币

代币回购与股票回购非常相似。代币实体通过中心化或去中心化交易所从公开市场上购买原生代币。随着流通的代币供应量的减少，价值将按比例累计给所有代币持有人。

回购可以定期以固定的数字执行。例如，使用每月稳定币流入的70%来回购原生代币，或不定期执行的回购，以拥有更动态的资金管理。

B.向用户分发稳定币或区块链代币

流入的资金被用作营销/参与支出，并被回收到经济中，以刺激特定行动，以促进增长/留存/货币化并创造长期价值。与选项1不同的是，短期内，价值累积给主动协议参与者，而不是代币持有者，这将在长期内为代币持有者带来更大的利益。

C.向质押者分发稳定币(类似于股息)

质押奖励与股息非常相似。代币实体向代币持有人空投稳定币或区块链代币。随着代币持有者最终获得的原生代币数量超过了质押奖励之前的数量，代币持有者的价值将按比例累积。该模型可以通过向质押时间更长的代币持有者分配更高比例的代币来进一步优化、。

我们可以将所有选项混合。在向因协议活动和原生代币所有权而符合资格的用户分发稳定币或区块链代币奖励的同时执行小额回购可能是分发奖励的有效方式。

2. 以原生代币接收的资金流入

A.燃烧原生代币

通过从流通中永久燃烧X数量的代币来减少最大代币供应。随着资金流入的发生，燃烧可以在资金流入时自动发生，每月/每周定期进行，或根据开发人员/DAO的决定任意发生。由于最大代币供应量现在较低，所有代币持有者的价值都会累积起来。

B.向用户回收原生代币

流入的资金被用作营销/参与支出，并被回收到经济中，以激励特定的行动，以促进增长/留存/货币化并创造长期价值。与选项1不同的是，短期内，价值将累积给主动协议参与者，而不是代币持有者，这将在长期内为代币持有者带来更大的利益。

由于货币激励是以原生代币的形式向忠诚/粘性用户提供的，这可能被认为是比稳定币或区块链代币更好的奖励货币，因为不出售原生代币的原生代币奖励收益用户的比例可能高于前往中心化或去中心化交易所购买原生代币的非原生代币奖励收益用户的比例。

出售原生代币的额外摩擦使用户不愿出售原生代币，而购买原生代币的额外摩擦则使用户不愿购买原生代币。

C.将原生代币作为质押奖励进行分配

质押奖励与股息非常相似。代币实体向代币持有者空投原生代币奖励。随着代币持有者最终获得的本地代币数量超过了质押奖励之前的数量，代币持有者的价值将按比例累积。

D. Hodl原生代币

与其立即烧毁代币或将其重新分发给用户/质押者，不如将代币保留在国库实体中，以后再做价值累积的决定。与简单地在国库中持有原生代币相比，燃烧原生代币给了散户额外的信任，让他们相信存在切实、可衡量的代币燃烧机制。

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价值累积的时机

一旦上市公司产生了收益并积累了现金，它可以用三种方式使用现金:

1. 重新投资于增长/营销/运营
2. 向股东派发股息
3. 回购股票

如果管理层认为公司的业务已经足够成熟，并且没有吸引人的商业投资机会，那么管理层可以决定将多余的现金分配给股东。

通常情况下，早期或快速发展的初创公司不会向股东支付股息。他们宁愿通过用户激励、补贴或进一步的营销支出将收益重新投资于增长。Facebook成立于2004年，2009年开始盈利，2012年上市，从未支付过任何股息。亚马逊成立于1994年，1997年上市，2001年实现盈利，但也从未支付过任何股息。

与石油、天然气或工业等成熟企业相比，这些仍是相对快速增长的企业。Facebook和亚马逊的高管更愿意将多余的现金投资到新的业务领域，而不是将其返还给股东，因为长期的价值创造机会远大于短期的股息支付。

质押奖励，回购原生代币或燃烧代币等短期代币价值积累决策的时机是至关重要的。代币激励奖励(无论是原生代币还是其他货币)是整体用户获取和参与的一个渠道。除此以外，其他的策略包括绩效营销、网红营销、比赛等。Web2初创公司可以雇佣增长/营销主管，负责跟踪每个获取渠道的用户留存CAC和LTV指标，以决定最佳营销或激励资本分配。

例如：

• 通过Facebook广告获取用户的成本为每用户20美元，而LTV回报为5美元。
• 通过网红营销获取用户的成本为每用户10美元，LTV回报为12美元。

那么，只要数据能够累积起来，就可以毫不费力地投入更多的营销资金进行网红营销。同样的比较也适用于代币激励，但需要进行谨慎的调整，因为代币激励并不总是用于用户获取，也可以用于粘性和留存率。

Uber对司机有一个动态的激励定价模型——从特定地区接载乘客的费用比其他地区高，而且这种定价会根据该地区的交通情况、一天中的时间、该地区可用的Uber车辆和现有/估计的乘客需求动态变化。Uber希望最大限度地减少等待时间，因为长时间的等待体验通常会导致乘客转而使用其他应用程序。

因此，早期的加密初创公司在产品与市场契合之前，甚至在快速增长时期，燃烧代币或分配质押奖励可能不是一种有效的资源配置。在

如果代币激励不能为协议带来长期利益，那么减少代币激励的规模，并将代币兑换为法币/稳定币，以资助其他营销/参与/运营活动可能是有意义的。

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结论

价值创造是通过生态系统的流入来定义的，开发者/DAO应该确定所创造总价值的多大比例归到哪种可交易资产中。理想的代币价值积累机制将取决于流入的资金是原生代币还是其他货币。此外，价值累积的时机与所选择的价值累积机制同样重要。

信息来源自Vader Research，略有修改。

作者：老雅痞